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　本周债券市场先抑后扬，10年期国债收益率一度上行至3.93%，最终收复3.9%关口回落至3.89%。分析人士指出，短期内经济基本面表现平稳、资金面压力趋缓、跨年流动性无忧，有助于债市继续修复，但市场也并无实质性的利好出现，同时经济韧性强、通胀预期犹存、监管担忧的影响下，债市难以出现趋势性机会，收益率继续震荡是大概率事件。

　　债市情绪回暖

　　本周债市走势先抑后扬。周初，市场对美联储加息、国内政策收紧、资金面波动加大的担忧挥之不去，11日，10年期国开债活跃券收益率大幅上行8.5BP，10年期国债活跃券收益率也上行1.5BP至3.93%;继12日、13日的窄幅震荡后，随着14日央行小幅上调政策利率5BP、加量投放资金，叠加11月经济数据表现平稳，市场情绪明显好转，14日、15日，10年期国开债活跃券收益率分别下行1BP、4.5BP，10年期国债收益率分别下行约1.5BP、2.75BP。

　　从消息面来看，本周影响债市行情的主要因素有两点：其一，12月14日，美联储宣布上调联邦基金利率25BP至1.25%-1.50%，中国央行随即跟随上调逆回购、MLF(中期借贷便利)、SLF(常备借贷便利)利率各5BP，央行同时放量投放2880亿元MLF，全月释放中长期资金达1010亿元，市场久悬之心终于落地。

　　其二，14日统计局公布了11月重要经济数据。数据显示，中国11月规模以上工业增加值同比增长6.1%，1-11月城镇固定资产投资同比增长7.2%，11月社会消费品零售总额同比增长10.2%。整体看，11月经济表现如期回落，符合市场预期。

　　资金面上，央行本周累计开展5600亿元逆回购操作，对冲4800亿元逆回购到期后，共实现净投放800亿元。此外，在上调政策利率的同时，央行14日还开展了2880亿元1年期MLF操作，对冲16日到期的1870亿元MLF后，全月净投放1010亿元中长期流动性，显著高于11月份80亿元的净增量，令市场流动性预期更趋平稳。12月15日，银存间质押式回购市场上，隔夜品种大幅下行12BP至2.70%，代表性的7天品种小幅上行2BP至2.92%，分别较周中最高点下行12BP、3BP。

　　机构暂偏乐观

　　连续两日反弹后，多数机构对债市短期走势持相对乐观态度。

　　“虽然从中长期看，美国的后续加息及国内金融去杠杆仍将持续对国内债市形成压力，行情长期仍然谨慎;但是短期内，随着元旦之后资金面有望进入每年春节前的例行宽松，资管新规落地期间央行也可能容忍流动性暂时‘超额’宽松，叠加委外资金年末赎回窗口度过将改善市场紧张情绪，债市收益率有望迎来阶段性做多机会。”中信证券固定收益首席分析师明明表示。

　　“整体而言，我们对春节前的债市偏乐观。”招商证券固定收益徐寒飞团队同时指出，短期内债市情绪可能仍会继续修复，主要是考虑到尽管跨年资金面偏紧，但财政存款的释放和明年年初的定向降准，可能会带来约1.5万亿流动性的释放，银行层面的流动性压力有望明显缓解。同时考虑到经济增速下滑的趋势已确定，而通胀上行压力在春节之前很难出现。

　　平安证券在最新研报中亦指出，从11月经济数据看，工业增加值小幅回落，地产新开工、基建投资和制造业投资均有一定回升，经济韧性仍较强。往后看，实体经济向上或向下的斜率都比较有限，金融监管对市场冲击日趋钝化，而目前债市无论从绝对估值还是相对估值而言都处于2010年以后的一个底部，配置价值已显著凸显，其维持利率区间筑顶的判断。

　　不过以华创证券为代表的一些机构仍表达了相对谨慎的观点。华创证券固定收益研究团队指出，虽然央行公开市场利率上调幅度低于市场预期，但未来可能采取小幅多次加息，且比一次加息到位对市场的影响更大，同时公布的11月经济数据符合预期，基本面继续保持稳定，后期随着征求意见结束，监管将再次趋严。因此，目前债市利空并未出尽，收益率仍有上行压力。