11月7日午后，国债期货跌幅扩大，中金所10年期国债期货跌0.4%。10年期国债现券收益率上行两个基点至3.89%。今日，中国央行公开市场实现净回笼800亿元。央行进行800亿元7天逆回购操作、400亿元14天期逆回购操作、600亿元63天期逆回购操作，今日将有2600亿元逆回购到期。10月30日，中国10年国债收益率曾一度突破3.9%，创逾三年新高。国庆后债市屡遭冲击国庆假期之后，在多重因素影响下，10年期国债收益率快速上行，16日突破3.7%，26日盘中突破3.8%。（上图来自安信证券报告）安信证券在报告中指出，十月债市大跌可能有以下四点“似是而非”的原因：第一，减量博弈，资本利得边际缩小。中国目前所经历的是信用创造和实际产出之间缺口的逐步缩小，这是一种减量博弈，收益率下行的动力主要来自融资需求的主动萎缩，而不要寄希望于货币政策的放松。在这种情景下，资本利得在边际缩小，票息策略可以将资本利得锁定在零，从而排名在市场的中上游。与货币政策放松的情景相比，在货币政策难松、主要靠融资萎缩带动收益率下行的情景下，市场的摩擦会更大，收益率波动会更加剧烈。第二，对于政策进一步收紧的担忧。我们测算的数据显示，包括银行和非银金融机构在内，其同业负债的同比增速从2016年底接近30%下降至2017年9月的6.8%；更为广义的金融机构负债同比增速从2016年底的超过30%下降至2017年9月的11.4%。无论如何，去金融机构杠杆特别是去金融机构同业杠杆，都取得了较大的效果。第三，外围牵引。如果说有牵引，可能更多是全球权益市场的如虹涨势；CRB现货综合指数从7月初的接近450点振荡下跌，目前已经跌破430点；美国10年国债收益率虽然突破2.4%重要阻力位，但其今年的高点可是突破了2.6%。第四，配臵盘稳定力量下降。作为传统的配臵力量，今年以来，银行资产负债表在持续进行边际上的收缩，2016年底，其他存款性公司资产余额同比增速为15.7%，2017年9月已经降至10.2%。与此同时，银行在资产端还要为信贷留出空间，综合来看，其他存款性公司的债务投资余额同比增速，由今年年初的接近30%降至9月份的18.0%。原来稳定市场的配臵力量在变弱，交易带来的波动幅度在变大。
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